为防止次贷危机继续恶化，避免美国经济陷入严重衰退，美联储１８日再次降息７５个基点，联邦基金利率（商业银行间隔夜拆借利率）由３．０％降至２．２５％。

　　另一方面，低息政策会否导致前门据“衰退之狼”，后门进“通胀之虎”，以及损害美联储３０年来建立的反通胀信誉，并激化大众对央行“道德风险”的拷问，都要求美联储根据经济总体形势准确拿捏。

　　“乱世重典”：美联储的激进货币政策

　　在过去６个月内，美联储６次降息幅度高达３００个基点，彻底颠覆格林斯潘每次调整利率２５个基点的“２５厘智慧”，不可谓不激进。哈佛大学经济学博士郭凯认为：“面对次贷危机，任何理性的分析都无法战胜恐慌，而对付恐慌可能需要激进的方法。”

　　美联储在当天的声明中称，美国经济前景持续看淡，个人消费和就业疲软，金融市场依然承受巨大压力。上周末华尔街第五大投行贝尔斯登被“过火”贱卖，更令市场担心，次贷危机还将以难以预料的方式扩散、恶化。

　　社科院金融研究所曹红辉教授介绍说，华尔街普遍认为，次贷危机甚于１９８７年股灾，堪比１９２９年经济大萧条。美联储主席伯南克是研究大萧条的专家，他在２００２年的讲演里说，美联储当年忽视了金融业困境，执意维持高利率，使得小危机演变成了大萧条。

　　旧金山联邦储备银行行长罗伯特·帕里说，次贷危机是前所未遇的，而美联储已经意识到，一个非传统性的危机需要非传统性的应对之道。

　　事实上，美联储已在两个方面做出创新性应对。首先，实行连续大幅降息。其次，创设多种新式短期借贷工具缓解流动性危机、对投资银行等初级交易商开放贴现窗口、放宽对商业银行从贴现窗口融资的规定、允许高风险的抵押贷款债券作为融资抵押等。最近几周美联储已借此向市场投放了约４０００亿美元资金。

　　货币政策有效性有待观察

　　不过，自从美联储去年降息以来，信贷市场的紧缩状况并未得到有效缓解。在过去两个月，信贷紧缩状况有从次贷领域向其他优质贷款融资领域扩散的趋势。去年首次降息以来，美国的基准利率和一些市场利率走势出现明显背离。

　　美联储在上次议息会议纪要中也坦言，担心信贷领域出现“逆向回馈”问题，即信贷紧缩将导致贷款企业利润和收入减少，并进一步影响其资信质量，从而令银行更加惜贷。

　　在过去两个月间，美国ＢＢＢ级公司债券和国债的息差创６年来新高，更加优质的ＡＡＡ级债券也面临同样问题。而３０年期的长期贷款利率也不断升高，与１０年期国债息差一度创２２年来新高。据彭博社数据，１８日再次降息后３０年抵押贷款利率与国债的息差已有所收窄，但未来走势仍待观察。

　　上述问题意味着美联储降息效应未能有效传导到相关领域，部分企业融资成本和个人购房者的还贷压力反而有所上升，凸显出美联储货币政策的局限性。

　　美国凯托学会高级研究员达恩·米切尔在接受美国ＣＮＢＣ电视台采访时说，问题在于住房市场，即便利率再低，也不可能立刻提高购房者的偿贷能力。

　　ＩＭＦ前首席经济学家、哈佛大学教授罗格夫认为，面对目前的复杂状况，单靠美联储已经难以驾驭。问题最终可能需要国会、政府和美联储联手解决。目前参议院多数党领袖里德正在筹划第二次经济刺激计划。

　　前有衰退之虞　后有通胀之忧

　　衰退和通胀是美国经济面临的两个同样巨大的风险，目前美联储显然是将关注重点落在前者。郭凯认为，低息政策的后遗症可能是高通胀和美元进一步贬值，极有可能弱化美联储在过去将近３０年间建立的反通胀信誉，而且对美元的伤害有可能是永久性的。

　　美国劳工部１８日公布的数据显示，受能源价格走高影响，美国批发物价２月继续上涨０．３％。在截至２月的１２个月里，美国批发物价上涨了６．４％，为过去２６年来最大涨幅。

　　ＩＭＦ第一副总裁约翰·利普斯基上周在美国彼得森国际经济研究所讲演时说，需要谨慎的是，宽松的货币政策是否会过于激进，从而为将来的全球流动性过剩和经济过热埋下种子。而这将进一步推高全球初级商品价格，加大通胀压力。

　　罗格夫预计，美国经济摆脱目前困境之后可能将面临严峻的通胀问题。

　　美联储还需担心的另一个问题是央行的道德风险问题，美联储的救市举措可能刺激华尔街未来甘冒更高的投资风险。而且，参议员里德担心，美联储接受大量次贷债券作为融资抵押品，有可能导致美国纳税人最终为次贷损失埋单。

　　解读美联储降息声明

　　美联储１８日再次大幅降息０．７５个百分点，将联邦基金利率由３％降至２．２５％。自去年９月以来，美联储已连续６次降息，累计降幅达３个百分点。

　　解读美联储货币政策决策例会后发表的声明不难发现，联储在继续对经济前景感到担忧的同时，给予通货膨胀更高关注。专家预计，受通胀压力牵制，除调整基准利率外的其他政策工具或许将在未来发挥更大作用，以刺激经济增长。

　　经济前景继续恶化

　　声明说，近期一系列数据显示美国经济前景更加疲软，突出表现在消费开支增长放缓及就业市场走软等方面。今年１月份，美国个人消费开支在扣除通货膨胀因素后仅与前一个月持平，为连续第二个月零增长。就业市场同样不容乐观，２月份美国非农业部门就业岗位连续第二个月减少。

　　声明还认为，“金融市场仍面临巨大压力，信贷紧缩及住房市场收缩加剧很可能给未来几个季度的经济增长带来压力”。

　　美国商务部１８日发布报告说，２月份美国新房开工量比前一个月下降０．６％，反映未来新房建筑走势的新房建筑许可证发放量大幅下降７．８％，表明房市调整仍在加剧。

　　通货膨胀预期上升

　　美联储在此次声明中指出，“一些反映通货膨胀预期情况的指标有所上升”，“通胀前景的不确定性增加”。这是美联储最近几次声明中首度对通胀预期表示关注。一般而言，较强的通胀预期会刺激现期消费并导致供货商提高价格，从而使未来的实际通胀水平进一步提高。

　　近期经济数据也显示通胀风险有所增加。美国劳工部１８日发布的数据显示，反映通胀情况的重要指标——批发价格指数２月份上升０．３％，其中不含能源和食品的核心批发价格指数上升０．５％，为一年多来最大涨幅。另一重要指标——消费价格指数２月份与前一个月持平，但这主要是由于当月能源价格明显回落。

　　通胀压力上升将对美联储未来货币政策产生制约。分析人士称，美联储此次降息０．７５个百分点，而不是市场普遍预期的１个百分点，正体现出联储在通胀方面的顾虑。

　　联储内部分歧加剧

　　对于此次降息决定，美联储公开市场委员会的投票结果为８票赞成２票反对。这是２００２年９月以来首次有一位以上成员投出反对票。

　　根据联储声明，投反对票的分别是达拉斯联邦储备银行行长理查德·费希尔和费城联邦储备银行行长查尔斯·普洛瑟，他们认为０．７５个百分点的降幅过于激进。

　　费希尔一直是美联储成员中的通货膨胀“鹰派”，他在１月３０日的联储货币政策决策例会上就曾反对降息。费希尔最近发表讲话说，降息的效果需要经过一段时间才能充分显现出来，美联储在实施新的刺激政策时需要格外谨慎，避免在新措施产生作用的同时通胀压力开始抬头。

　　普洛瑟也强调在通过降息刺激经济增长的同时也要关注通胀风险，“在经济疲软时期忽略物价稳定，将导致我们无法实现经济的长期增长”。

　　通胀牵制未来降息力度

　　联储声明称，美国经济增长面临的下行风险依然存在，美联储将在必要时候采取及时措施促进经济增长并确保物价稳定。外界认为，这一表态意味着美联储未来仍可能继续动用降息这一有力政策工具以刺激经济增长。

　　不过，考虑到此次降息幅度低于预期，市场对本轮降息底线的估测也有所改变。芝加哥联邦基金利率期货最新交易情况显示，市场预期基准利率年内将降至１．５％到１．７５％，高于此前预期的１．２５％到１．５％。

　　专家还指出，为兼顾经济增长和抑制通胀，美联储未来很可能更多地动用除基准利率以外的其他政策工具。这从联储最近的举动就可见一斑。１６日，美联储将贴现率（即商业银行向联邦储备银行举借短期贷款时支付的利率）从３．５％下调到３．２５％，１８日进一步调低至２．５％。此外，美联储还授权纽约联邦储备银行为初级交易商创设新的贴现窗口融资工具。

编辑：红柿